業績略低于預期.

　　一季度中國(guó)國(guó)旅實現收入44.0 億元,同比增長(cháng)12%,實現淨東用利潤5.3 億元,同比增長(chán雜事g)7%(扣非後(hòu)利潤木兵增長(cháng)11%),略我但低于預期,三亞免稅店持續高增長(靜月cháng),但海棠灣開(kāi)業準備的費用增長(cháng)影響一著麗季度利潤率水平。

　　免稅收入保持強勢增長(cháng化近)。一季度三亞店在去年高基數(13 年增長(cháng)7門他0%+)、門店容量有限的情況下,預計同比增長(cháng)20%以上,體現出免放草稅業務“供應決定需求”的特點。一季度公司整體毛利額增長從水(cháng)18%。

　　期間費用快速增長(cháng),影響利潤率水平。爲配合海棠灣業技免稅店項目開(kāi)業,公司已開(kāi)始招募銷售及管理人員,同時愛農(shí)三亞項目持續進(jìn)行大樂要幅促銷活動,爲海棠灣項目持續造勢。1 季度期間費用同比提升26%我物。

　　發(fā)展趨勢.

　　海棠灣項目將(jiāng)于今年8 月份開(kāi)業。海湖裡棠灣免稅店擁有更齊全的商品配置、相對(duì)原門店7 倍大的面(miàn)積和更好(吧人hǎo)的消費體驗,突破了原有接待瓶頸,將(jiāng)老動成(chéng)爲三亞旅遊的必選項慢雜目。未來海棠灣項目有望超越迪拜紙計免稅店,成(chéng)爲全球最大的單體免稅店。

　　免稅電商平台目前正積極籌備,有望在今年推出,能(néng)夠突破免稅物理我兒瓶頸,具備重大發(fā)展潛力。從韓國(guó)經(jīn生個g)驗來看,樂天免稅電商在推出愛如一年内就(jiù)占到了免稅收入的10%。

　　參考韓國(guó)數據,國(guó)人免稅消費勢頭持續旺盛:就事一季度韓國(guó)樂天和新羅免稅少校店受益于中國(guó)消費者的帶動,收入同比上漲16%/18%,其湖制中新羅市内免稅店(國(guó)人最喜歡去的拍機免稅店,中國(guó)人消費占比60%以上)收入同比增長(日快cháng)33%。

　　估值與建議.

　　維持盈利預測不變。預計14/會小15 年每股收益爲1.54/1.98 元,同比增長(ch老女áng)16%/28%,對(duì)應14/15 年市盈率21.1國睡/16.4x,處于闆塊估值低端,具備充分的安全邊際。冷舞往後(hòu)看,海棠灣項目、免稅電商、日火跨境通都(dōu)將(jiāng)是國(guó)旅股價的重答地要催化劑。重申中國(guó)國(guó)旅推薦評級。

來源：互聯網